上海证券交易所股票市场质量报告（2025）

2025年上海股票市场累计成交金额173万亿元，同比增长60%，市场质量指数创历史新高。分项来看，流动性指数为历史最佳，交易成本降低，股价波动性有所回落，市场定价效率改善，订单执行质量进一步提高。

一、市场质量指数

市场质量指数 是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标，以2000年作为基期值（100）。2025年，沪市股票市场质量指数达到532，同比提升19%，为历史最好水平。其中，上证50和上证180指数成分股的市场质量指数分别为956和862，同比均提升17%。科创50和科创100指数成分股的市场质量指数分别为651和566，同比分别提升11%和15%。

小微盘股和大市值股之间的差距缩小。流通市值低于30亿元的股票市场质量指数从2024年的394提高至480，流通市值超过200亿元的股票市场质量指数从2024年的630提高至653。两者的差距从236缩窄至173，降幅为27%。

二、市场流动性

市场流动性指标包括流动性指数、价格冲击指数、交易价差和订单深度等。其中，流动性指数是指使价格变动一定比率所需要的买卖金额的均值。流动性指数越大，市场流动性越好。价格冲击指数衡量一定金额的交易对市场价格的冲击程度，价格冲击指数越高，流动性成本越高。买卖价差是最优买价与最优卖价之间的差，衡量订单潜在执行成本。订单深度是衡量市场深度的指标，分别以五档订单深度和十档订单深度来衡量。

2025年，沪市流动性指数为1023万元，同比提升63%，创历史新高。其中，大小盘流动性分化明显，科创板流动性提升幅度较大。上证50指数成份股流动性指数维持最佳，平均为7446万元，同比上升56%。科创50指数成分股流动性指数平均为1304万元，同比翻倍。沪市股票五档订单深度平均为1153万元，十档订单深度平均为1751万元，皆创历史新高。以十档订单深度为例，上证50指数成份股平均为9940万元，同比增长35%；科创50指数成份股平均为895万元，同比增长55%。

同时，沪市交易成本进一步降低。一方面，价格冲击指数下降。交易10万元、20万元、90万元和300万元股票的价格冲击指数平均分别为13个基点、19个基点、36个基点和92个基点，同比有不同程度下降。另一方面，交易价差缩窄。沪市股票相对买卖价差平均为13个基点，相对有效价差平均为17个基点，都处于近十年低点。

三、市场波动性

市场波动性指标包括日内波动率、收益波动率和超额波动率等。其中，日内波动率是日内5分钟振幅的平均值；收益波动率是日内5分钟收益率的标准差；超额波动率等于日间波动率和当日波动率的差。

2025年，沪市波动性小幅下降。日内波动率为28个基点，同比下降4个基点，处于近十年低位。收益波动率为32个基点，同比下降4个基点。超额波动率为193个基点，同比下降14个基点。其中，上证50指数成分股的日内波动率平均为20个基点，同比下降5个基点。科创50指数成分股的日内波动率平均为34个基点，同比下降3个基点。

四、市场定价效率

定价效率反映了价格揭示所有相关信息的速度和准确性，以市场效率系数进行衡量。市场效率系数（MEC）为股票长期收益率方差与短期收益方差之比。市场效率系数越接近1，说明定价效率越高。我们以| MEC-1 |描述偏离度，计算了日内和日间两个市场效率系数偏离度指标。2025年，沪市日间市场效率系数偏离度为0.14，日内为0.05，定价效率同比均有提高。其中，上证50指数成分股的日间定价效率偏离度平均为0.09，显著优于整体水平。

与2024年相比，科创系列指数成分股的定价效率有显著提升。以日内定价效率偏离度计算，科创50指数成分股平均分别为0.05，同比缩窄0.08，降幅高于整体水平。

五、订单执行质量

2025年，沪市交易活跃度显著提高，大额订单数量增加较多。其中，中小盘股的订单数量占比有所上升，数量增长较快。从订单类型看，限价订单按笔数统计占99.3%，按股数统计占98.6%。市价订单占比少，仍以市价委托-剩余撤消的订单为主。从时间分布来看，每日开盘时交易最为活跃，开盘前15分钟申报笔数、成交笔数和成交金额占比最高，约为两成。

从订单执行情况来看，大盘股的订单执行情况保持相对较优。上证50指数成分股的订单执行比例为61.7%，相对较高。机构投资者在上证50指数成分股的申报占比和成交占比分别为45.8%和50.6%，同样相对较高。六成订单最终成交，同比小幅上升。订单匹配成交耗时进一步改善，近六成订单匹配成交耗时在1秒以内。

六、结论

2025年，上海股票市场交易活跃度大幅提高，市场质量显著改善，流动性为历史最佳，股价波动性有所下降。从投资者角度看，股票交易的摩擦成本下降。从上市公司角度看，订单深度大幅增加，价格抗操纵能力增强。从全市场角度看，定价效率提升，订单执行情况进一步改善。特别是，科创板主要指数成分股的流动性改善，定价效率提高。

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本报告用相对有效价差的倒数来衡量市场流动性，用超额波动率的倒数来衡量市场波动性，具体计算公式为：市场质量指数= 。